O sector financeiro tem sido "ameaçado" por problemas de crédito, fazendo empresas financeiras perderem parte da sua capitalização bolsista, muitas vezes em nada alterado o real valor da empresa.
Com este artigo, a ideia é conseguir calcular o valor de um banco que esteja em crescimento estável. Como é bastante difícil inserir as fórmulas de modo compreensível no blog, vai ser explicado usando um exemplo da Citigroup.
Avaliação usando o "Dividend Discount Model" - Citigroup
- Em 2006 a Citigroup teve um Payout Ratio de 47.00%, com um crescimento de 5% anual, podemos tirar a média de 60% para os próximos anos.
- O ROE é de 17.86%
- Devido ao seu tamanho e aos problemas competitivos que enfrenta, vamos assumir que o seu crescimento vai ser estável nos próximos anos de 5%.
- Os resultados esperados para 2007 são de 23,045$M.
- Vamos assumir que o retorno desejado é de 10% e o beta é de 1.00.
Tendo os dados todos em cima, vamos á avaliação:
Valor do Citigroup = ((Resultados esperados)(1 + Crescimento na perpetuidade)(Payout Ratio))/ (Retorno desejado - Crescimento na perpetuidade)
Dando o valor de: 23045*1.05*0.60 / (0.1 - 0.05) = 290,367$M
Nunca esqueçer da margem de segurança de 25%, logo o preço ideal para comprar o Citigroup é de: 217,775$M
Se as contas estiverem bem feitas, podemos concluir que a Citigroup apesar de uma descida de 15% desde o inicio do ano continua com uma margem de segurança inferior ao desejado.
Esta é uma das melhores maneiras de avaliar bancos com crescimento estável (normalmente bancos que já possuam um valor bastante elevado que seja dificil crescer muito mais, bancos regionais, etc).
Nos próximos dias vão ser colocados artigos de outras maneiras de calcular o valor de empresas financeiras, não esquecer que o cálculo usando o método do DCF pode ser complicado neste sector.
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quinta-feira, 13 de setembro de 2007
quinta-feira, 6 de setembro de 2007
Como saber?
Como saber se uma empresa tem o monopólio ou não, é uma pergunta que muitas duvidas trás a todos.
Existem vários empresas que todos os anos publicam as 100 melhores marcas do mundo. Isso é um bom ponto de partida, as empresas em que Warren E. Buffett investe, estão quase todas nessas listas.
Deixamos aqui a lista de 2007 da Interbrand e da Brandz.
Qualquer empresa que figure no Top 100 durante vários anos, é garantido que tem um grande monopólio de consumidores.
Para ver a lista de 2006, clique aqui.
Existem vários empresas que todos os anos publicam as 100 melhores marcas do mundo. Isso é um bom ponto de partida, as empresas em que Warren E. Buffett investe, estão quase todas nessas listas.
Deixamos aqui a lista de 2007 da Interbrand e da Brandz.
Qualquer empresa que figure no Top 100 durante vários anos, é garantido que tem um grande monopólio de consumidores.
Para ver a lista de 2006, clique aqui.
terça-feira, 4 de setembro de 2007
Á procura de ideias?
Grandes ideias são sempre difíceis de encontrar. Paciência é um bem essencial para um investidor de sucesso, enquanto se espera por uma grande ideia é sempre bom ter lugares por onde procurar.
Pabrai, um dos melhores investidores do nosso tempo, disse o seguinte numa entrevista:
"The No. 1 skill that a successful investor needs is patience. You need to let the game come to you. My steady-state modus operandi is to assume that I'm just a gentleman of leisure, and that I'm not in the investment business. If something looks so compelling that it screams out at me, saying "Buy me!!," I then do a drill-down. Otherwise, I'm just reading for reading's sake. So, I scan a few sources and usually can find something scream out at me a few times a year. These sources(in no particular order) are:
1. 52-Week Lows on the NYSE (published daily in The Wall Street Journal and weekly in Barron's)
2. Value Line (look at their various "bottoms lists" weekly)
3. Outstanding Investor Digest (www.oid.com)
4. Value Investor Insight (www.valueinvestorinsight.com)
5. Portfolio Reports (from the folks who put out OID)
6. The Wall Street Journal
7. Financial Times
8. Barron's
9. Forbes
10. Fortune
11. BusinessWeek
12. The Sunday New York Times
13. The Value Investors' Club (www.valueinvestorsclub.com)
14. Magic Formula (www.magicformulainvesting.com)
15. Guru Focus (www.gurufocus.com)"
Esta lista de 15 sites são o lugar ideal para ir esperando por uma ideia, mais tarde ou mais cedo ela aparecerá. Com a leitura constante dos jornais, seguir o que os gurus compram e análises de profissionais, é muito mais fácil encontrar a empresa certa, depois é só esperar pela altura certa.
Pabrai, um dos melhores investidores do nosso tempo, disse o seguinte numa entrevista:
"The No. 1 skill that a successful investor needs is patience. You need to let the game come to you. My steady-state modus operandi is to assume that I'm just a gentleman of leisure, and that I'm not in the investment business. If something looks so compelling that it screams out at me, saying "Buy me!!," I then do a drill-down. Otherwise, I'm just reading for reading's sake. So, I scan a few sources and usually can find something scream out at me a few times a year. These sources(in no particular order) are:
1. 52-Week Lows on the NYSE (published daily in The Wall Street Journal and weekly in Barron's)
2. Value Line (look at their various "bottoms lists" weekly)
3. Outstanding Investor Digest (www.oid.com)
4. Value Investor Insight (www.valueinvestorinsight.com)
5. Portfolio Reports (from the folks who put out OID)
6. The Wall Street Journal
7. Financial Times
8. Barron's
9. Forbes
10. Fortune
11. BusinessWeek
12. The Sunday New York Times
13. The Value Investors' Club (www.valueinvestorsclub.com)
14. Magic Formula (www.magicformulainvesting.com)
15. Guru Focus (www.gurufocus.com)"
Esta lista de 15 sites são o lugar ideal para ir esperando por uma ideia, mais tarde ou mais cedo ela aparecerá. Com a leitura constante dos jornais, seguir o que os gurus compram e análises de profissionais, é muito mais fácil encontrar a empresa certa, depois é só esperar pela altura certa.
quarta-feira, 22 de agosto de 2007
Capital Expenditure
Quando usamos o DCF para avaliar uma empresa como o WMT (Wal-Mart), o CapEx normalmente é igual ou superior ao dinheiro das operações, dando um valor dos "Owner Earnings" errado, como resolver o problema?
De facto, calculando os “Owner Earnings” ou mesmo o “Free Cash Flow” em empresas de retalho (por exemplo), o CapEx é bastante elevado devido ao dinheiro investido no crescimento do negocio (compras de lojas, construção de lojas, etc).
A solução é separar o dinheiro necessário para manter as operações e no crescimento das operações e usar como CapEx, apenas o dinheiro usado para manter as operações.
Como distinguir?
Esta é a pergunta chave, como saber qual a parte de dinheiro usada para manter e usada para crescer?
Ás vezes, a empresa informa no seu relatório anual o dinheiro usado para ambas, mas muitas delas normalmente não dizem.
Poderíamos concluir que se não há a informação que necessitamos, então passamos para a próxima empresa e esquecemos esta, ou podemos olhar para o CapEx dos últimos 10 anos e ver se é consistente, no caso de ser, provavelmente é dinheiro usado para manter as operações, ou então se o CapEx sobe repentinamente pode significar que foi usado nesse ano dinheiro para expandir a empresa e o resto é dinheiro de manutenção das operações.
Normalmente quando há duvidas nos cálculos, a solução é esquecer e passar á frente.
De facto, calculando os “Owner Earnings” ou mesmo o “Free Cash Flow” em empresas de retalho (por exemplo), o CapEx é bastante elevado devido ao dinheiro investido no crescimento do negocio (compras de lojas, construção de lojas, etc).
A solução é separar o dinheiro necessário para manter as operações e no crescimento das operações e usar como CapEx, apenas o dinheiro usado para manter as operações.
Como distinguir?
Esta é a pergunta chave, como saber qual a parte de dinheiro usada para manter e usada para crescer?
Ás vezes, a empresa informa no seu relatório anual o dinheiro usado para ambas, mas muitas delas normalmente não dizem.
Poderíamos concluir que se não há a informação que necessitamos, então passamos para a próxima empresa e esquecemos esta, ou podemos olhar para o CapEx dos últimos 10 anos e ver se é consistente, no caso de ser, provavelmente é dinheiro usado para manter as operações, ou então se o CapEx sobe repentinamente pode significar que foi usado nesse ano dinheiro para expandir a empresa e o resto é dinheiro de manutenção das operações.
Normalmente quando há duvidas nos cálculos, a solução é esquecer e passar á frente.
Critérios Indispensáveis
Nestes tempos de grande volatilidade é sempre importante nunca esquecer olhar para as finanças da empresa, independentemente de ter descido 10%,20% ou 90%.
Estes critérios devem ser sempre examinados e estudados.
1.Return On Equity (ROE)
Empresas que possuem qualquer tipo de vantagem competitiva possuem um ROE
superior a 12% durante longos períodos de tempo.
É sempre bom investir em empresas que possuam um ROE superior á industria.
2.Return On Capital (ROC)
Certas empresas diminuem o seu capital próprio de modo a aumentar o seu ROE, logo é sempre importante olhar para o ROC.
O que procuramos é empresas com um ROE superior a 12% e um ROC superior a 12%.
Para empresas do sector financeiro que pedem dinheiro a 5% e emprestam a 6%, o seu ROC é obviamente quase nulo, logo em vez de ROC procuramos por ROA (Return On Assets) superiores a 1%, sendo 1.5% ou mais excelente.
3.Crescimento nos lucros por acção (EPS)
Uma empresa que nos últimos 10 anos aumentou anualmente os seus EPS e o seu negócio nada ou pouco se alterou, é quase garantido que nos próximos anos irá continuar a crescer independente do ano corrente ter sido bom ou mau (no caso de ser mau, pode ser uma boa oportunidade de investimento).
O que procuramos é empresas que os seus lucros por acção sejam consistentes nos últimos 10 anos.
4.Divida
O rácio mais usado para saber o endividamento da empresa é o Debt/Equity, convém não ser superior a 1.
Outro “truque” que funciona melhor para saber o endividamento de uma empresa é ver se a divida de longo prazo. pode ser paga em menos de 5 anos apenas com os lucros anuais. Por exemplo, se uma empresa tem uma divida de $5b e tem um lucro de $1.5b anual, pode pagar a divida em menos de 5 anos, é isto que procuramos.
Para o sector financeiro nada disto funciona, pois o negocio é emprestar e pedir dinheiro, logo tem uma grande quantidade de divida.
5.Cash From Operating Activities
Uma empresa pode apresentar lucros usando dinheiro financiado, por isso, é sempre bom confirmar que o dinheiro das operações (Cash from Operating Activies) é positivo e o dinheiro financiado (Cash from Financing Activities) é negativo.
Empresas que constantemente têm dinheiro de operações negativo e dinheiro de financiamento positivo, requerem um pouco mais de pesquisa e conhecimento.
Mais uma vez, isto não afecta o sector financeiro.
Para saber mais sobre os rácios aqui falados, ler a série de três artigos anteriores.
Estes critérios devem ser sempre examinados e estudados.
1.Return On Equity (ROE)
Empresas que possuem qualquer tipo de vantagem competitiva possuem um ROE
superior a 12% durante longos períodos de tempo.
É sempre bom investir em empresas que possuam um ROE superior á industria.
2.Return On Capital (ROC)
Certas empresas diminuem o seu capital próprio de modo a aumentar o seu ROE, logo é sempre importante olhar para o ROC.
O que procuramos é empresas com um ROE superior a 12% e um ROC superior a 12%.
Para empresas do sector financeiro que pedem dinheiro a 5% e emprestam a 6%, o seu ROC é obviamente quase nulo, logo em vez de ROC procuramos por ROA (Return On Assets) superiores a 1%, sendo 1.5% ou mais excelente.
3.Crescimento nos lucros por acção (EPS)
Uma empresa que nos últimos 10 anos aumentou anualmente os seus EPS e o seu negócio nada ou pouco se alterou, é quase garantido que nos próximos anos irá continuar a crescer independente do ano corrente ter sido bom ou mau (no caso de ser mau, pode ser uma boa oportunidade de investimento).
O que procuramos é empresas que os seus lucros por acção sejam consistentes nos últimos 10 anos.
4.Divida
O rácio mais usado para saber o endividamento da empresa é o Debt/Equity, convém não ser superior a 1.
Outro “truque” que funciona melhor para saber o endividamento de uma empresa é ver se a divida de longo prazo. pode ser paga em menos de 5 anos apenas com os lucros anuais. Por exemplo, se uma empresa tem uma divida de $5b e tem um lucro de $1.5b anual, pode pagar a divida em menos de 5 anos, é isto que procuramos.
Para o sector financeiro nada disto funciona, pois o negocio é emprestar e pedir dinheiro, logo tem uma grande quantidade de divida.
5.Cash From Operating Activities
Uma empresa pode apresentar lucros usando dinheiro financiado, por isso, é sempre bom confirmar que o dinheiro das operações (Cash from Operating Activies) é positivo e o dinheiro financiado (Cash from Financing Activities) é negativo.
Empresas que constantemente têm dinheiro de operações negativo e dinheiro de financiamento positivo, requerem um pouco mais de pesquisa e conhecimento.
Mais uma vez, isto não afecta o sector financeiro.
Para saber mais sobre os rácios aqui falados, ler a série de três artigos anteriores.
domingo, 1 de julho de 2007
Lear (NYSE:LEA), subavaliada?
"Lear Corporation (Lear) is a worldwide supplier of automotive interior systems based on net sales. It supplies automotive manufacturers with complete automotive seat systems, electrical distribution systems and various electronic products. Lear also supplies automotive interior components and systems, including instrument panels and cockpit systems, headliners and overhead systems, door panels and flooring and acoustic systems. It conducts business in three product operating segments: seating, interior, and electronic and electrical. The seating segment includes seat systems and the components thereof. The interior segment includes instrument panels and cockpit systems, headliners and overhead systems, door panels, flooring and acoustic systems and other interior products. The electronic and electrical segment includes electronic products and electrical distribution systems, primarily wire harnesses and junction boxes; interior control and entertainment systems, and wireless systems."
Vale a pena ler este artigo sobre algumas razões pela qual a Lear é uma boa compra.
Artigo
Vale a pena ler este artigo sobre algumas razões pela qual a Lear é uma boa compra.
Artigo
domingo, 24 de junho de 2007
REN, quanto vale?
Este artigo simplesmente pretende ajudar os investidores a decidir se a REN é uma boa compra ou não.
O preço usado foi o de 2.35-2.75.
Dados 2005:
EPS : 0.207
PER : 11.3 - 13.3
BookValue : 1.73
P/BookValue : 1.36 - 1.59
Debt/Equity : 2.2
ROE : 11.97%
Dados 2006:
EPS : 1.03
PER : 2.28 - 2.66
BookValue : 1.93
P/BookValue : 1.22 - 1.42
Debt/Equity : 2.8
ROE : 4.89%
Os lucros de 2006 foram muito superiores aos de 2005, o que pode levar pensar que vai continuar a crescer desta maneira. Mas não, para este ano os lucros previstos já são mais parecidos com os apresentados em 2005 (ou assim se espera).
Com isto não queremos dizer que a REN não vai continuar a crescer, vai e provavelmente vai crescer muito, pois o sector em que se encontra assim o permite.
Analisando os rácios concluímos que em 2006 a este preço a empresa estaria baratíssima e que em 2005 (valores mais parecidos com os de 2007) estaria a um preço bastante atractivo. O "price to book value" está bastante perto de 1, o que significa que a empresa está avaliada praticamente ao preço do seu valor contabilístico apenas.
O único senão é a quantidade de divida da empresa, mas lendo a entrevista ao CEO vemos que a REN vai fazer a reestruturação da divida logo após o fim da IPO o que provavelmente vai reduzir a divida. De qualquer maneira a previsão dos cash-flow permite suportar bem uma divida deste tamanho.
Análise do valor intrínseco da empresa:
Vamos analisar o VI da REN usando o modelo de Graham. Usámos também a projecção do EPS a partir de 2005 para tornar a análise mais real.
(Crescimento de 10%)
P = 0.227 * (8.6 + 2*10)) * (4.4/6) = 6.51 * 0.73 = 4.74€
(Crescimento de 15%)
P = 0.238 * (8.6 + 2*15)) * (4.4/6) = 9.19 * 0.73 = 6.70€
Estes resultados mostram tudo, a margem de segurança é bastante elevada usando uma taxa de crescimento de 10% e 15%, a REN poderá ter um crescimento maior ou menor do que o previsto, mas visto o sector a que pertence, a gestão que tem e os planos que tem para o futuro, a tendência é para aumentar.
Esta análise é meramente informativa, o Ideias de Bolsa! vai participar na IPO.
O preço usado foi o de 2.35-2.75.
Dados 2005:
EPS : 0.207
PER : 11.3 - 13.3
BookValue : 1.73
P/BookValue : 1.36 - 1.59
Debt/Equity : 2.2
ROE : 11.97%
Dados 2006:
EPS : 1.03
PER : 2.28 - 2.66
BookValue : 1.93
P/BookValue : 1.22 - 1.42
Debt/Equity : 2.8
ROE : 4.89%
Os lucros de 2006 foram muito superiores aos de 2005, o que pode levar pensar que vai continuar a crescer desta maneira. Mas não, para este ano os lucros previstos já são mais parecidos com os apresentados em 2005 (ou assim se espera).
Com isto não queremos dizer que a REN não vai continuar a crescer, vai e provavelmente vai crescer muito, pois o sector em que se encontra assim o permite.
Analisando os rácios concluímos que em 2006 a este preço a empresa estaria baratíssima e que em 2005 (valores mais parecidos com os de 2007) estaria a um preço bastante atractivo. O "price to book value" está bastante perto de 1, o que significa que a empresa está avaliada praticamente ao preço do seu valor contabilístico apenas.
O único senão é a quantidade de divida da empresa, mas lendo a entrevista ao CEO vemos que a REN vai fazer a reestruturação da divida logo após o fim da IPO o que provavelmente vai reduzir a divida. De qualquer maneira a previsão dos cash-flow permite suportar bem uma divida deste tamanho.
Análise do valor intrínseco da empresa:
Vamos analisar o VI da REN usando o modelo de Graham. Usámos também a projecção do EPS a partir de 2005 para tornar a análise mais real.
(Crescimento de 10%)
P = 0.227 * (8.6 + 2*10)) * (4.4/6) = 6.51 * 0.73 = 4.74€
(Crescimento de 15%)
P = 0.238 * (8.6 + 2*15)) * (4.4/6) = 9.19 * 0.73 = 6.70€
Estes resultados mostram tudo, a margem de segurança é bastante elevada usando uma taxa de crescimento de 10% e 15%, a REN poderá ter um crescimento maior ou menor do que o previsto, mas visto o sector a que pertence, a gestão que tem e os planos que tem para o futuro, a tendência é para aumentar.
Esta análise é meramente informativa, o Ideias de Bolsa! vai participar na IPO.
sábado, 9 de junho de 2007
Martifer - Rácios!
Estes rácios podem ajudar a tomar a decisão de entrar na IPO da Martifer ou não.
Ficam aqui os resultados de 2006, mais tarde virão os de 2005 para serem comparados.
PER = 15.8 a 19.5
PBV = 9.15
Rácios de Rentabilidade:
Rentabilidade do Capital Próprio = 19.5%
Rentabilidade de Vendas = 8.2%
Rácios de Actividade ou de Funcionamento:
Prazo médio de Recebimento = 143 dias
Rotação de Stocks = 27.5 dias
Rácios de Solvabilidade:
Solvabilidade Total = 0.2 = 20%
Solvabilidade Reduzida = 0.26 = 26%
Rácios de Liquidez:
Fundo de Maneio = 47.334.705
Liquidez Geral = 0.97
Ficam aqui os resultados de 2006, mais tarde virão os de 2005 para serem comparados.
PER = 15.8 a 19.5
PBV = 9.15
Rácios de Rentabilidade:
Rentabilidade do Capital Próprio = 19.5%
Rentabilidade de Vendas = 8.2%
Rácios de Actividade ou de Funcionamento:
Prazo médio de Recebimento = 143 dias
Rotação de Stocks = 27.5 dias
Rácios de Solvabilidade:
Solvabilidade Total = 0.2 = 20%
Solvabilidade Reduzida = 0.26 = 26%
Rácios de Liquidez:
Fundo de Maneio = 47.334.705
Liquidez Geral = 0.97
Martifer - Graham Formula!
Como não temos muitos dados, nem muita informação para conseguir prever de uma maneira razoalvemente certa o que vai acontecer nos próximos anos, vamos usar os lucro por acção do ano de 2006 e uma taxa de crescimento de 5%.
Lucro por acção = 0.41€ (segundo o annual report de 2006)
Valor = 0.41 * (8.5 + 2*5) * (4.4 / 6)
Valor = 0.41 * 18.5 * 0.73
Valor = 5.5€
(Usando taxa de crescimento de 10%)
Valor = 0.45 * (8.5+ 2*10) * (4.4 / 6)
Valor = 0.45 * 28.5 * 0.73
Valor = 9.36€
Segundo as contas e a fórmula, parece ser este o valor real da Martifer, fica ao critério de cada um o valor que pretende usar como crescimento da Martifer.
Aconselho que isto seja só o primeiro passo, nada garante que a Martifer chegue a este valor nos próximos tempos, mais estudos têm de ser feitos, mais informação tem de ser recolhida.
Lucro por acção = 0.41€ (segundo o annual report de 2006)
Valor = 0.41 * (8.5 + 2*5) * (4.4 / 6)
Valor = 0.41 * 18.5 * 0.73
Valor = 5.5€
(Usando taxa de crescimento de 10%)
Valor = 0.45 * (8.5+ 2*10) * (4.4 / 6)
Valor = 0.45 * 28.5 * 0.73
Valor = 9.36€
Segundo as contas e a fórmula, parece ser este o valor real da Martifer, fica ao critério de cada um o valor que pretende usar como crescimento da Martifer.
Aconselho que isto seja só o primeiro passo, nada garante que a Martifer chegue a este valor nos próximos tempos, mais estudos têm de ser feitos, mais informação tem de ser recolhida.
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